随着今年4月1日起证券公司股比限制正式取消，符合条件的境外投资者可依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人的申请。
面对巨大的中国资本市场，外资控股券商纷至沓来。仅4月份这一个月内，就有三家外资火速出手，变身“控股股东”。
目前，已有7家证券公司跻身“外资控股券商”之列，还有18家尚在排队。
此时，距离中国证监会2018年4月28日正式发布《外商投资证券公司管理办法》，刚好一年。距离中国内地首家合资券商中金公司成立的1995年6月25日，已将近25年的时间。
25年间，外资守候于中国资本市场，热情从未减弱。期间，引入外资期待的“鲶鱼效应”并未明显出现，反而屡现理念冲突、业绩不佳等情况。而近年中国金融对外开放大力提速和资本市场深化改革，将中外资投行正式同台竞技推进为现实。
业内人士表示，金融业开放的背景下，外资控股券商看重全球协同效应，会长期布局中国。战术上，其与国内券商竞跑时，将在财富管理、跨境投行、衍生品等擅长领域寻求差异化突破。
外资跑步入场
根据启信宝数据，4月22日，高盛高华证券工商信息已发生变更，高盛集团取代高盛（亚洲）成为外方股东，股权比例上，高盛集团持股比例增至51%，北京高华证券持股比例变为49%。公司注册资本由8亿元变更为10.94亿元，增幅36.73%。
同样于近期发生股权信息变更的还有摩根士丹利华鑫证券。启信宝显示，摩根士丹利已取代摩根士丹利亚洲成为外方股东，法定代表人由俞洋变更为钱菁。钱菁在摩根士丹利华鑫证券担任董事、总经理，且在摩根士丹利担任董事总经理。
而在4月17日晚间，瑞信也宣布，公司已获中国证监会批准，成为证券合资公司瑞信方正证券有限责任公司控股股东。
包括证监会此前核准的瑞银证券、摩根大通证券（中国）、野村东方国际证券、摩根士丹利华鑫证券和高盛高华证券在内已有6家外资控股券商。
在CEPA10框架下还有1家设立时即为外资控股券商的汇丰前海证券，外资股比突破性地达到了51%。另外，尚有18家合资券商设立申请等待批复。
今年4月1日起证券公司股比限制正式取消后，外资独资券商的申请必将提上日程。
野村控股中国委员会主席饭山俊康告诉经济观察报记者，“欢迎更多的证券公司进入中国市场。众多全球金融机构进入中国市场，也将使得中国与世界金融、资本市场之间的联系通道更加紧密，从而推动中国金融和资本市场的发展。这就是上世纪90年代日本金融市场真实发生的情况。”
方阵列队
中国资本市场开放提速后，配置中国资产成为全球共识，通过加快在中国的布局，有利于外资券商更好地服务其全球客户。
据悉，近年来瑞银、野村、摩根大通三家外资投行不仅在证券领域积极开拓市场，在国内金融领域其他线条也同时布局，随着外资券商牌照的取得，业务协同优势开始显现。
高盛亚太区（除日本外）联席总裁李廉 (ToddLeland)表示：“获得多数股权是公司在华业务发展的重要里程碑。具体来说，我们可以在今后着手准备重组在华业务的实体结构，我们将寻求尽快把所有在北京高华证券运营的业务及管理部门迁移整合为单一公司实体——高盛高华。同时，我们也将寻求尽早实现100%的所有权。”
高盛亚太区（除日本外）联席总裁白瑞德 (JamesParadise)也补充指出：“增加高盛高华18%持股量是我们承诺在未来五年为在华业务注入大量新资金的一部分。我们计划着重于发展和加强现有的中国业务，扩大我们的潜在市场以及投资于人才和技术。这一计划也与中国正在进行的资本市场改革进程相吻合。”
对此，饭山俊康告诉记者，目前，关于证券许可证的放宽管制正在加速推进，野村也正在从中受益。仅从野村的立场上来说，为了在中国的业务能得到更加蓬勃的发展，公司期待中国政府继续深化改革开放政策。“我们非常重视集团近百年的企业文化，并且希望以本土化的形式扎根中国。早在成立合资公司之前，野村就一直致力于以多年来在中国建立的网络为中心来确保人才储备。目前，合资公司野村东方国际证券有限公司的规模约为120人左右，可以说汇聚了中国市场上经验丰富、能力突出的高级人才。”饭山俊康透露，“当然，在继续扩大规模的过程中，会有必要将范围扩展到迄今为止与野村或野村的同事还没有交集的新人。如果其他外资券商纷纷进入中国市场，未来招聘优秀人才也可能会加大竞争。”
饭山俊康介绍，野村作为控股大股东和全球性金融机构，负责合资证券公司的经营管理，在中国公司的企业运营方面，得到了中方合作伙伴的有效支持。公司在确认获得51%的股权后，开始与两家中国股东进行商讨，从长期的角度出发制定了持股合作计划。
针对后续是否存在全资控股的可能性，饭山俊康回应记者称，“我们认为，允许外资100%持股值得肯定。因为增加了将来经营的选择范围。就目前来看，虽然我们今后可以提高股权比例，但暂时没有实施计划。”
在广东金融学院金融与投资学院郑荣年博士看来，政策推进是一个动态的过程，有赖于对政策效果的观察。“从目前的情况来看，中国证券行业的对外开放是坚定稳健且有步骤的，外资控股券商对中国资本市场发展的效果评价将是下一步政策推进的重要考量。”
国际大咖亦有挑战
“此次陆续扩充的外资控股券商的控股方多为国际市场上知名的全能型投行，外资控股券商的设立有利于外资机构贯彻其经营理念，引入创新业务，提升其市场竞争力。”郑荣年表示，“本土券商将面临更激烈的市场竞争，在部分细分领域有可能存在劣势，但这也将有助于直接融资的发展和资本市场成熟度的提升。”
在本土券商眼中，一众来势汹汹的外资机构控股券商是不容小觑的竞争对手，但对于外资自身来说，进入国内市场同样有可能出现水土不服。。
中泰证券分析师蒋峤指出，外资券商当前首要克服的困难便是资本金限制，以及杠杆的使用。在国内以净资本为核心的监管框架下，资本实力毋庸置疑，而外资券商前期净资本有限，在展业投入、满足监管要求、追求资本收益之间可能较难权衡。同时，海外券商高杠杆经营模式在国内也有约束，例如不能通过客户保证金进行质押融资加杠杆，缺少了低成本加杠杆的有利工具。
蒋峤进一步表示，与深耕本地的国内券商相比，外资展业的沟通成本更高。尤其投行业务，需要与监管部门、当地政府、中介机构保持密切的联系沟通，这也是客户选择保荐人、主承销商以及财务顾问时重点考量之处。相比本土券商，在大型国企央企以及本土中小企业的本地股债融资方面，外资并无优势。
统计数据表明，目前，合资券商盈利普遍表现平平，除中金（经大摩股权转让退出、股改、引战、上市之后，外资股比大幅下降）之外，其余10家2018年归母净利润都在行业60名之外，其中归母净利润为正的仅有东方花旗、高盛高华和瑞银证券，分别为1.32、0.69、0.10亿元，其余7家均亏损（摩根士丹利华鑫证券为2018年三季度数据）。
谈到这一现象，饭山俊康也坦言，当前部分业务的许可证受到严格的条件限制，这对于在国内设立时间较短的证券公司来说有一定负担。
此外，当下QDII制度的放宽速度比QFII/RQFII的机制缓慢，而海外市场的多元化投资又是中国投资者降低风险或改善收益状况的有效工具。“未来，中国投资者向海外市场投资时受到的管制或将进一步放宽，届时外资投行可以在该领域为他们的投资贡献出助力。”饭山俊康如是说。
谈及合资公司当下的发展方向，饭山俊康称，“目前，尽管由于新冠疫情的影响，合资公司野村东方国际的进展落后于原计划，但除了花费比预计更长的时间外，业务整体运营良好，例如新设营业部开始运营，为第一位客人开设了帐户，与新客户的交易以及产品开发等项目均进展顺利。”
证券公司外资持股比例从2002年要求不超过三分之一、2012年上限提升至49%，到2018年宣告放宽至51%，以及今年4月1日取消该限制，外资深度参与中国资本市场迎来一个个里程碑。
而随着两年多来中国资本市场加快对外开放以及大刀阔斧深化改革，外资也愈发看到参与中国市场的前景。
高盛研究部最新分析就认为，中国券商行业机遇可观：预计2026年收入为1,160亿美元、税后净利润470亿美元，净资产回报率9.4%。
高盛研究部认为，在过去五年里，外资券商在中国国内的业务收入增幅落后于整体行业与国内一线券商。但是，随着牌照限制取消，特别是考虑到2020年之后外资持股比例可达100%，全球银行业已经显著加快了中国业务布局。目前来看，由于资本流动限制以及经营约束依然存在，外资券商参与度加大对于国内券商的竞争冲击有限。其预计，全球银行将着重扩大在机构服务和资产及财富管理领域的业务版图。
作者：周一帆
