出品 | 每日财报
作者 | 李德胜
7月6日周一，发酵了一个周末的“牛市号角”吹响了。开盘仅15分钟，上证指数便突破3300点，创下两年半来新高，沪深两市成交额突破1.56万亿元，创5年新高。
盘面上看，券商板块再掀涨停潮，保险板块大幅拉升，银行板块持续活跃， 地产板块也发力上扬。题材方面，免税概念、中芯国际概念、光刻胶等涨幅居前，
板块及个股普涨。
随着大金融板块持续上涨，甚至出现了多家券商APP宕机、开户又排大长队的盛况，牛市似乎已经来临。那这波牛市究竟能持续多久呢？踏空的投资者后续又该如何配置？
01
纵观历史大金融行情发动异同
历史上大金融板块普涨行情背后的国内经济环境并不一致，但是政策刺激成为行情触发的重要催化剂。
2010年底的大金融板块爆发主要基于国内通胀压力上行及加息环境之中。
2014年底这一轮大金融板块的爆发主要基于国内经济持续下行期叠加降息环境，金融创新引领资本市场。
《每日财报》注意到，本轮行情的大背景是国内经济仍有下行压力，货币政策持续宽松，资本市场改革持续推进。
相似的是，大金融板块普涨行情背后海外经济政策都发生了无法忽视的重大调整。
2010年债务危机蔓延至欧洲各国，下半年爱尔兰危机全面爆发。与此同时，为了扭转颓势全球量化宽松的政策持续推出。
2014年全球经济也面临了重大的挑战，出现原油价格暴跌、全球经济下行和利率下行。本轮行情发生的经济背景是在新冠疫情冲击下，全球经济大衰退和流动性大宽松。所以本轮大金融板块的暴涨的背景更像是2014年底，持续时间大概1-2个月之间，属于交易性机会。
从近期的经济数据看，地产销售持续改善，销售活跃与房价上涨相互促进，工业品价格持续回暖，经济改善的乐观信号也推动了板块近期的预期修复与估值修复。历史上券商大幅上涨的触发因素是市场对于牛市预期和成交量持续上升的判断。
另外，从资金层面，继3月份净流出679亿元后，4月起北上资金卷土重来，截至7月6日，北上资金合计净流入A股逾1736亿元，代表了海外资金对于稀缺优质资产的追捧，近期还有加速之势。
今年偏股混合型基金发行7138亿，大超去年全年4765亿规模，仍有1000多亿等待建仓。叠加人民币贷款高于预期，社会融资规模增量创新高，M2同比增速反弹等因素。短期来看，资金对行情的支撑作用依然存在。
02
10家券商有分歧：坚定牛市占优
中信证券：补涨只是预演，把握市场节奏
低估值板块的补涨并非风格切换，只是短暂的风格再平衡，也是未来风格切换的预演。预计补涨仍将持续1-2周，但涨速将放缓；解禁压力与业绩验证过后，市场将重回均衡状态。
3季度后期起，金融和周期才将成为下一轮持续数月的趋势性上涨的主线之一。配置上，在近期的低估值板块补涨行情中，建议适当增配大金融中的房地产，以及景气改善的可选消费板块，包括家电、化妆品、汽车及零部件。
华泰证券：低估值板块修复四个条件具备，A股不是“纯水牛”
6-7月低估值板块修复的四个条件——宏观基本面、板块剪刀差、宏观流动性、A股资金面均具备。
考虑到市场预期差和券商估值的修复幅度，当前时点我们认为银行保险的持续性或好于券商；虽然判断A股下半年处于“第二库存周期和第二科技周期牛市”，但并不认为是“纯水牛”，短期股指上涨速度和斜率可能不会过快。
配置建议维持：中国或将进入“第二库存周期”，对应地产后周期可选消费和大金融的加配建议；中国或已处于“第二科技周期”，对应科技股的持仓建议。
国泰君安证券：突破「3300」，静待「3500」
当前A股的低估值补涨特征本质在于「无风险利率」的下行，促发的动力在于「银行理财预期收益率」降低，进一步强化「资金追逐资产」的现象。
由此看好后市，突破「3300」，静待「3500」，进击「券商」和低估值有业绩的龙头股，先「周期」后「消费」、「科技」。
海通证券：市场将从局部机会扩散到轮涨
下半年企业利润同比将回升至两位数，牛市进入盈利估值双轮驱动，市场有望向上突破，创本轮牛市新高。
展望下半年，A股基本面逐步改善，市场将向上突破，牛市从结构性机会扩散到轮涨。科技、券商主线再发力，低估低配行业阶段性补涨，如银行地产及周期。
广发证券：金融供给侧慢牛渐入佳境
A股处于盈利弱修复叠加流动性维持宽松的权益友好环境。6月经济数据验证经济持续修复，“估值降维”下沉至最底端的“修复”主线继续进行。
由于短期股价由增量资金边际定价，北向资金和新发规模较大的公募基金更倾向于率先配置“估值降维”品种，因此非银金融、地产在这波修复中交易性机会更大。
中期继续从修复中寻找“估值降维”合理估值品种，配置“业绩修复弹性”：1居民消费需求修复（休闲服务、百货、黄金珠宝）；2出口修复（机械设备、白电、苹果链消费电子）；3供给需求修复两重一新（建材/重卡、医疗信息化/新能源车）。
安信证券：复苏牛是全面牛，风格切换需注意
当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来几个季度中国经济与企业盈利同比增速逐步上行，这是A股‘复苏牛’逻辑，这也是全面牛市逻辑。
前期A股行业估值分化走向极值，机构配置拥挤，被持续刻意回避的低估值顺周期板块出现上涨是大概率事件。
即使全面牛市，也依然是有主线。本轮经济回升，成长景气更好。在低估值板块完成合理补涨之后，在解禁等担忧趋缓后，市场会回归到成长主线。
兴业证券：A股正经历首次长牛，最大主线仍是核心资产
兴业证券认为，7月首周行情主要是一系列利好消息提振投资者情绪所致。内部流动性宽松降准预期仍在，银行试点券商牌照，龙头券商传出合并消息，金融改革加速推进，助推风险偏好和市场情绪延续高位。
整体来看目前市场风格未变，最大的主线依然是核心资产，核心资产的扩散与再平衡。金融地产周期科技等高性价比核心资产都是‘香饽饽’，这才是‘蓝筹搭台，成长唱戏’。
建议把握低估值地产周期等蓝筹绩优核心资产龙头，基本面恢复较快，景气向上的中游制造链条；受益于本轮资本市场改革，作为重要载体的龙头券商；以及新一轮科技创新周期中，科技成长仍有表现机会。市场风格再平衡之下，继续把握核心资产，不建议投资者盲目追高。
中信建投：风格切换如期而至，金融周期持续占优
如果金融地产上涨是来自估值收敛，那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行或者煤炭钢铁等子行业表现最好，但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异。
其次，市场风格切换需要相对业绩变化的配合，现阶段科技成长的业绩优于传统行业。但是从三季度来看，在中国经济重启的情况下，主板的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优，因此持续坚定地推荐金融地产和周期板块。
风格切换将持续相当长一段时间。在金融改革和资本市场做大做强的背景下，证券板块仍然具有上涨空间。
保险板块在信用宽松和货币利率上行的背景下，投资机会仍然凸显。房地产行业估值水平仍然较低，但业绩会伴随着经济回升而提升。保险、券商、地产和银行仍然值得继续加配。
招商证券：下半年将会呈现轮涨，普涨，混合的风格特征
2020年下半年经济基本面将会持续改善，以金融为代表的低估值板块下半年将会有一波明显估值修复。
但从业绩的角度开看，应该是传统新兴行业携手业绩改善。新兴消费医药科技部分估值比较贵，但仍然有很多估值合理业绩改善的标的供选择。
总而言之，2014年下半年那种极端的风格转换可能难现，而2020年上半年极端的科技消费医药占优的局面也会被打破，2020年下半年将会呈现轮涨，普涨，混合的风格特征。
中泰证券：大金融行情属于交易性机会，坚持成长铁三角
本轮大金融板块的暴涨的背景更像是2014年底，持续时间大概也就1-2个月之间，从相对收益的角度看，券商好于银行和保险，地产的逻辑与其他金融板块明显不同。从历史上看，大金融的行情往往时间短且涨幅大，属于交易性机会，值得投资重视。
从历次市场的主线来看，流动性宽松和风险偏好提升的行情中，仍然需要坚持成长，推荐时代硬科技、世代新消费和生物安全法的铁三角。
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