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作者|左小蕾（银河证券前首席经济学家、网易研究局专栏作家）
创业板过去的表现不尽人意
中国创业板设立多年，但是它对企业、对资本市场的发展似乎没有明显的推动作用。按道理来说公司上市以后借助资本市场的投资，应该做得越来越好。但是就这个基本的目的来看，创业板的表现实际上是不太如人意的，反而过去资本市场中的一些不太理性的行为，比如炒作，在创业板上愈演愈烈，最后导致天量的市盈率，带来很大风险。
如果企业在创业板上市以后真正做大做强了，也就不会出现如此多的炒作现象，投资者就可以长期投资、长期持有。正是因为没有长期投资效应的显现，所以人们才炒作，而且创业板企业规模确实比较小，资金量稍微大一点，就非常容易推高价格，加大风险。
但是，注册制的推行不是为了改变炒作现象。注册制放松了很多上市条件，包括没有盈利的要求。这一点是最应该关注的，投资者对此一定要保持冷静的思考。没有盈利要求就意味着大家对企业未来成长性的判断没有过去的数据作为依据。但在核准制下，企业的盈利状况实际上是在上市之前按照最后的融资情况推算的。所以，过去公司上市虽然有盈利的要求，但未必能真正反映未来的盈利能力，不会带来未来成长性的保证。
注册制可以引导投资者理性思考
相比核准制，注册制下，信息更加透明化，对公司信息披露的要求更加严格，一定要披露公司未来的成长性在什么地方。这也是作为投资者要更多地关注的地方。信息透明化就给了投资者一个更精准地判断企业未来发展情况的机会。
注册制实施以后，投资者不再闭着眼睛相信公司做出来的业绩，他们可以自己判断企业的成长性，判断未来的风险。所以从这个意义上来说，注册制会激发创业板投资者的理性思维，引导他们做更多的功课，而不是盲目跟风或追概念。同时，对过去被固化了的、屡屡带来资本市场，特别是创业板上高风险的炒作行为，也是一个很好的引导。投资者的理性分析对上市公司来说也是一个很重要的压力。如果公司没有实现招股说明书里的预期，投资者就会用脚投票。另外，如果公司在信息披露上有一些不实之词，或者信息披露得并不是那么准确、真实，造成投资者的损失，投资者发现以后，完全可以进行证券方面欺诈行为的投诉，甚至上法庭诉讼。
所以，从投资者的角度来说，注册制可以引导他们更理性地投资，引导他们习惯更充分的信息对称来做投资决策，这是投资者的一个成长。对上市公司来说，它们也要知道信息披露在注册制里占的分量，否则公司会严重违规，甚至违法，遭到投资者的诟病，情节严重的，按照规定还得退市。因此，上市公司要讲诚信，强化给投资者回报的意识。对资本市场来说，如果投融资双方都有一个比较正确的思维方式，当然是大幸，公平、公开、公正的市场秩序就可以逐渐建立起来。如果扎扎实实地推行注册制，带来上述的方方面面的变化，那么从长期来说资本市场就非常值得期待了。
投资者教育急需强化
投资者不喜欢扩容，这是资本市场一个很大的弊端。因为他们觉得扩容以后就会分流资金，使他们原来投资的股票价格下降。注册制就要给这些投资者敲个警钟，不能因为你投资了存量的股票，就不让新的公司上市，投资者没有这个权力。如果投资者抱怨一个新公司的上市导致指数下降，我觉得应该进行充分的投资者教育，而不是要去迎合他们。因为没人能保证投资一定会赚钱。
如果不扩容，没有新的更好的公司进来，资本市场永远都发展不了。要引导投资者理性地投资，引导上市公司合法合规地经营，带给投资者回报，这样才有共同的利益。总的来说，如果说市场上有反对扩容的情绪，相关的监管部门、跟投资者打交道的金融机构，都要强化投资者教育。
创业板的资金分流不足以影响到主板、中小板
在创业板上市的基本上是小公司，其实从某种意义上来说，炒股票的人、投机的人会更高兴，因为只有小股票、小市值，才能够炒得起价格，才能够投机套利。大公司资金量比较大，不容易像在小公司里面一样做文章。
创业板不仅公司规模小，整个板块也是非常有限的， 而全市场的资金量很大，所以创业板的资金分流不足以影响到主板、中小板。再者，投资者也不会都把主板里的股票卖了，去炒作小股票。不排除有人专门打新股、炒作的可能性，但是从整体来说，我觉得创业板板块毕竟太小，刚开始试点也不会有很多家公司上市。资金如果进去太多，风险会很大，过多资金挤在小股票上，会导致大起大落的情况。所以，稍微有经验一点的投资人就会进行权衡。
至于注册制什么时候能推广到主板、中小板，需要等创业板试点成功以后，在总结经验，考虑注册制从小股票推广到稍微大一点的股票会有什么弊端，什么地方需要完善等的基础上，一步步地向前推进。
在创业板和科创板试点过程中，大家要密切关注注册制推出以后各个板块的变化、影响、经验以及教训，还要考虑到未来在更大规模的股票板块上推广与在小股票上推广有什么不同，进而不断完善制度的要求。如此，全面推出注册制的时机就成熟了。
注：本文未经本人审阅
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