投资要点
1.PCB细分产品出货量全球第一；
2.汽车业务已切入特斯拉体系；
3.HDI业务加速进口替代；
4.单季营收净利均创历史新高；
5.目标价32.7元，空间近40%。
相关标的：胜宏科技（300476）
一、PCB细分产品出货量全球第一
胜宏科技成为内资民营PCB厂商领军者。公司是民企架构，董事长陈涛先生军人出身，对公司高瞻远瞩且目标落地的执行力强。公司产能布局清晰，投放节奏有序，成长能力超越同行。2014-2019年公司营业收入复合增速达到29%，在行业可比公司中排名第一；公司归母净利润复合增速35.0%，位居行业前列。
公司是全球最大的显卡（VGA）PCB供应厂商，将受益于显卡出货量及产品升级的机遇。公司在全球高密度多层VGA（显卡）PCB市场出货份额达到全球第一，市场占有率由2013年的28.9%提高至2019年的40%份额。公司紧抓两大显卡客户英伟达（NVIDIA）及超威（AMD），取得新品验证的积极进展，目前已导入超威12L/14L3阶HDI高端显卡项目等。
二、汽车业务已切入特斯拉体系
汽车板PCB供应门槛高且价格稳定。根据Prismark统计，2019年全球汽车类PCB产值占比达到8%，汽车类PCB产品层数多以单双层、4、6层板为主，占汽车电子PCB板的比例达到70%。汽车PCB板对产品的缺陷率要求高，而且进入客户的供应链体系认证时间长，需要2-3年通过制程和品质管理的认证，一旦进入后，车用PCB的价格相对稳定。
公司在特斯拉中通过考试板认证，实现BMB项目导入及化锡、化金制程导入；汽车产品涵盖ECU模块、电子冷却水泵、车载导航系统、车载通讯系统、整车电子配件、多媒体系统等。2019年公司汽车业务收入占比5%，由于特斯拉在国内建厂，对本土化的零件配套需求强烈，后续将成为汽车业务收入的主要支柱。
三、HDI业务加速进口替代
HDI高密度互联板是PCB品类中发展最快的细分赛道，海外及中国台湾企业占据主要份额。由于HDI的高集成度，下游客户主要是移动终端类产品、计算机类产品，消费电子终端轻薄化趋势推动HDI技术升级至Any-layer与SLP。2019年全球HDI产值89.8亿美元，占整体PCB产值比例达到14.8%。海外及中国台湾企业占据主要份额，亟待内资厂商配套。目前公司HDI产品已经具备生产1+N+1到Any-layer、平均三阶的技术能力，随着HDI产能投放，公司体量迈上新台阶。
四、单季营收净利均创历史新高
2020年第二季度，公司营收为13.74亿元，同比增长68.25%，单季度营收创历史新高；归母净利润为1.56亿元，同比增长27.06%，单季度归母净利润创历史新高。
华创证券认为，公司业绩符合市场预期。分析公司业绩增速低于营收增速原因：1.公司HDI工厂一期和智慧工厂6层产能爬坡拖累公司毛利率（25.90%，同比下滑2.80个百分点）和净利率（11.21%，同比下滑2.61个百分点）；2.疫情影响公司一季度开工率，以及疫情之下公司防疫费用支出，均对公司利润有所影响。以上因素均为短期影响，不会对公司业绩形成长期影响。
五、目标价32.7元，空间近40%
根据机构一致预测，公司今年、明年及2022年净利同比增速分别为33.14%、30.96%和31.35%。
华创证券维持预计公司20/21/22年实现归母净利润6.82/8.46/10.63亿，对应的EPS为0.87/1.09/1.36元,当前股价对应PE分别为27/22/17倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，给予公司2021年30倍PE，上调目标价至32.7元，维持“强推”评级。
潜在风险：疫情影响公司HDI业务导入节奏放缓；高多层PCB硬板量产良率不及预期；下游数据中心建设放缓导致公司产品需求减弱。
编辑：陈见南
研报来源：
《开源证券胜宏科技证券研究报告》分析师刘翔证书编号（S0790520070002）2020-8-22；
《海通证券胜宏科技证券研究报告》分析师陈平证书编号（S0850514080004）分析师蒋俊证书编号（S0850517010002）2020-8-20；
《华创证券胜宏科技证券研究报告》分析师耿琛证书编号（S0360517100004）2020-8-19。
