随着我们进入冬季，全球股市总体上显得脆弱。
第二次封锁的可能性正在逐渐增加，这将对经济基本面造成彻底的破坏。
在过去两年中，中国的信贷冲动和流动性过剩一直在上升，这通常是高风险资产的好信号。
但是，中国的刺激措施可能不足以维持未来几个月的势头。
在过去的几周中，我们认为缺乏刺激（货币和财政刺激）增加了股票市场的脆弱性，这主要是自大流行开始以来主要依靠中央银行的大量流动性注入。尽管一些分析家认为股市的复苏部分与经济数据的大幅改善有关（图1），但我们认为，由于大多数经济体在2010年已完全关闭，最近的经济意外指数上升可能会产生误导作用。今年第二季度。
我们相信，失业救济金的大幅减少（在美国每周从600美元降至300美元），以及对“刺激协议”的不确定性，将在未来几个月内反映在糟糕的基本面中。因此，在政府或美联储的帮助下（资产在过去几个月中一直稳定在7万亿美元左右），在中短期内，什么能提振美国和全球股市？
图1
资料来源：Eikon Reuters
令人惊讶的是，我们看到中国一直是帮助全球经济从大金融危机中复苏的世界主要参与者之一，过去几个月来一直非常安静。自年初以来，中国人民银行的资产负债表规模一直稳定在约36万亿元人民币（5.4万亿美元）（过去6个月资产没有增加），相对于其他主要发达经济体而言，这是相当可观的。此外，相对于意大利或美国等其他国家，政府的干预规模较小。
图2显示了自年初以来每种经济体的财政和货币“刺激”量，并根据该国GDP总量对它们进行了排名（美国银行在7月进行了计算）。我们可以注意到，意大利的刺激经济总量占国内生产总值的53.3％，紧随其后的是德国（49.5％）和新加坡（42％）。
中国位于表的最底层，其财政和货币刺激措施合计占该国GDP的7.2％。
图2
资料来源：BoAML
即使大量投资者主要关注中国的财政和货币政策动态，也必须遵循中国最广泛的信贷和流动性衡量标准-社会总融资（TSF）的增长。图3显示，中国TSF的年度变化从2018年12月的-3.7万亿元人民币逆转至2020年8月的8.7万亿元人民币，历史上一直是风险资产的积极因素。
图3
首先，过去十年来，中国TSF一直是全球股票的良好领先流动性指标。图4（左图）显示，TSF的年度变化使全球股票领先六个月。此外，我们可以注意到，对于铜或澳元等对中国敏感的风险资产，中国信贷冲动的增长也是积极的（图4，右图）。
因此，有趣的是，随着我们进入冬季，风险资产是否会保持其趋势，而第二次锁定的不确定性也在不断增加。
图4
我们也要关注中国的第二个重要的主要流动性指标是过剩流动性，我们将其计算为实际M1与工业生产之间的差异（请注意，当我们计算实际M1货币增长率时，我们使用中国PPI通胀，因为PPI显示与10年期收益率相比，通货膨胀要好于CPI通胀）。
对于TSF，流动性过剩也已成为风险资产，特别是某些国际房地产市场的良好指标。例如，图5（左图）显示了中国过剩流动性（6M Lead）和澳大利亚住房市场之间惊人的共同运动。我们在2月/ 3月观察到的强劲增长主要来自工业生产的崩溃，但由于实际M1的激增，近几个月来的过剩流动性一直呈上升趋势。
图5（右图）显示，中国过剩的流动性也使伦敦的房价大幅上涨了6个月，这引发了一个问题，即中国的流动性是否可以拯救伦敦市的房地产市场，预计该市将受到近期伦敦实施的限制性政策的巨大影响政府。
图5
资料来源：Eikon Reuters，RR计算
尽管过去几个月中国的流动性可能促进了风险资产的恢复/增长，但我们认为，这可能不足以在未来6个月内维持全球股市的趋势，尤其是如果政府开始实施第二轮风险投资的话。为了在冬季临近时与大流行抗争而进行封锁。我们预计，随着美国大选临近，基本面将在下一季度开始逐渐恶化，波动性将继续加剧。我们认为美元仍然是目前持有的风险资产，我们也喜欢低关联性的股票行业，例如全球矿业。
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