来源：金融界网
新冠肺炎大流行对投资者来说是件好事，但大多数人现在意识到，股市的非凡表现并非基于基本面，基本面在一段时间前就不再重要了。
各国央行一直在通过大规模的流动性注入和零利率推动资产价格。大量的政府转移支付、财政刺激和行业支持支撑着消费和企业盈利。
它会持续下去吗？人们一致认为，大多数资产定价过高。价格最终是未来现金流的现值。央行操纵了贴现率，但改变由实体经济驱动的潜在长期现金流，难度更大。由央行主导的低波动性也助长了价格的上涨。在某个阶段，政府赤字的肆意挥霍可能会通过缩减开支或增加税收来加以控制。这些政策可能还会推动通胀，要求收紧货币政策和提高利率。
目前高企的股价让投资者面临突然回调的风险，此时抢椅子游戏会意外停止。考虑到几乎所有的收益都是价格而不是收入（股息、利息等），脆弱性就会加剧。金融体系的不稳定结构——高杠杆、影子银行、流动性不足、未解决的关联、跟随投资者的趋势上升——意味着，任何问题都可能引发重大调整。
投资者的选择有限。你可以相信“新常态”是永恒的。因此，有关部门必须确保高企且不断上涨的资产价格，从而证明风险资产投资是合理的，主要原因是其他选择太可怕而无法考虑。这是假设政策选择无限期地不受限制。
或者投资者可以依赖动量，本质上就是凯恩斯所谓的“选美投资理论”，它预测了今天的“MEME股票”，比如游戏驿站和AMC娱乐控股公司。成功的投资要求投资者从所有评委中选出最受欢迎的面孔，而不是他们个人认为最有吸引力的面孔。困难在于知道法官的想法，以及在音乐停止前识别何时出售。
第三，投资者可以将他们的资金存入现金。这意味着接受极低的回报，可能会持续很长一段时间，而最糟糕的是，错失进一步的收益。
另一种选择是防御性地重新配置资产或业务，这些资产或业务拥有可靠的收入流，运营于重要行业或销售主要产品。这些传统的“寡妇和孤儿”投资在今天更难找到了。“安全”的政府债券现在收入微薄，但风险很高。股票和房地产价格高度相关，反映了投资者行为以及对杠杆的普遍依赖。当杠杆投资者需要筹集现金时，流动性更高、质量更好的资产经常面临抛售压力。今天，正如水涨船高一样，退潮会让每个人搁浅。
第四，投资者可以寻求从通胀上升中获益，转而购买能从价格上涨中获益的股票。但对股价的影响将取决于是利润通胀（即最终产品价格上涨）还是成本通胀（包括工资上涨）。如果是后者，那么对盈利的挤压可能会对股票估值产生不利影响。再加上更高的利率，这可能会对股市产生不利影响。另一种选择是通胀挂钩证券，如通货膨胀保值债券（TIPS）或大宗商品。
第五，投资者可能会“离场”，认为现有政策不可持续，经济体系无法挽回地崩溃。这有利于加密货币、贵金属或收藏品——这些供应自然受限的非传统资产。国家没收、征税和监管的能力，以及依赖法院来执行权力，使这种对自由的追求复杂化。
超级富豪和一些高净值个人已经通过进入私人市场脱离了网络。出于对市场被操纵和游戏化的担忧，他们现在关注非上市实体企业和资产以及私人债务，牺牲流动性和透明度，以获得更好的经济效益、隐私和控制。不幸的是，这些选择对普通人来说是有限的，这是一种不同形式的不平等。
因此，投资者面临着霍布森式的虚幻选择，实际上只有一种选择。他们可能会因为押注价格不会上涨或价格会继续上涨而蒙受损失。
与此同时，政策制定者继续犯几十年的错误。它们现在必须继续增加债务并维持低利率，以保持资产价格高企。政府赤字对维持经济活动至关重要。把罐子踢到后面是唯一的办法，以确保清算的日子被推迟- NIMTO（不是在我的任期内）。这迫使投资者在风险曲线上走得更远，以获得回报。
或许如今的投资者应该坚持喜剧演员威尔•罗杰斯的著名投资建议:“不要赌博；拿出你所有的积蓄，买一些好股票，一直持有到上涨，然后卖出。如果价格不上涨就不要买。”
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